什麼是對沖?外匯交易常用的對沖策略

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不少投資者在金融市場都聽過「對沖」一詞,而這詞特別是在1990年代之時更受關注。當時由金融大鱷索羅斯牽頭的對沖基金,在全球興風作浪,最終引發了1997-1998年的亞洲金融風暴,為對沖二字添上了一些新意思。

 

對沖是什麼意思

對沖起初是作為進出口商或是國際貿易人士常用的手段,不論是透過簡單合約協定或金融衍生工具交易,主要目的都是為了避免未來價格波動的風險。

以航空業舉例,假設航空公司認為未來幾個月國際油價可能大漲,導致營業成本大幅增加,這時航空公司便可以買入原油期權來鎖定成本。如果未來油價真的大漲,甚至漲超過了期權約定的價格,這時航空公司就可以執行期權,以當初約定的價格買入原油,就可以對沖掉油價大漲的風險。

說白了,對沖其實就是種避險手段,像買保險一樣。對沖意義是藉由建立相對應的部位來對銷、沖銷、轉移未來該資產價格或是特定匯率波動的風險。所以,某程度上只要是以避險為目的的交易行為,都可算是對沖交易。在外匯或其他金融市場中,也有多種對沖交易工具,接下來我們將為讀者介紹幾種。

 

 

一般投資交易如何進行對沖

 

1 / 股指期貨對沖

股指期貨的對沖交易大致分為兩種:買入對沖與賣出對沖。這兩種對沖方式都是控制價格變化的風險,若投資者運用得當便可以避免線操作的風險。

買入對沖是投資者藉由交易期貨或期權,來抵銷因為不能及時買上相應股票,可能帶來的上漲風險。

比如一名基金經理看好股市前景,打算購入一系列股票作為投資組合,但現有投資組合及新資金調動需時,而由於金融市場上的衍生產品大多以槓桿方式操作,他便可以先買入一定數目的指數期貨或期權,對沖風險。當未來股市上漲,這時基金經理便可以賣掉期貨部位獲利,配合到帳的新資金,再買入先前預先計畫好的投資組合。這時因為大盤上漲而變貴的價格成本,就可被期貨或期權裡獲得的收益所抵銷。

相對於買入對沖,賣出對沖則是用來控制下跌的風險。如果投資者認為大盤即將下跌,手中的持股可能虧損,便可以做空一定規模的股指期貨來對沖風險。若投資者判斷正確,屆時期貨的獲利便可以抵銷股票部位的損失。

看到這邊讀者可能會疑惑,為何不選擇直接售出股票? 原因有好幾個,其中包括:

一,股息收益。如投資者售出手中持股或錯過一段時間的股息收入。

二,成本效益。投資者可透過衍生產品,利用槓桿以較少的資金操作進行對沖,亦省掉來回一賣一買股票的交易成本。

三,短線目的。一些行情只屬短暫回調,投資者的對沖策略目的或更偏向套取短期盈利。

需留意,對沖策略也屬保險性質,當中必定存在一些不確定性,因此投資者方向上的判斷不一定正確。另外,即使大盤向下,手中持有的股票也不一定向下,所以透過股指期貨期權進行避險,相比直接售出股票,概念也是有不同的。

 

2 / 期貨對沖

上文中,我們利用股票與期貨兩個不同性質的市場來進行對沖,接下來我們談談如何利用不同性質的期貨市場進行對沖,而其手段亦相當多元。

 

a. 期貨與現貨對沖交易

投資者手持的現貨,可藉由在期貨市場進行數量相當、方向相反的交易,來對沖風險。這屬於對沖交易最基本的形式,而這種對沖方式也可稱作套期保值,其概念與上文介紹的買入/賣出對沖十分接近。一些進階一點操作是,投資者可在較高價格(目標價) 賣出看漲期權,收取期權金。概念是當股價不漲或下跌時,期權自然不會被行使,但即使股價上漲,手持現貨的盈利亦已對銷大部份損失。

 

b. 跨期套利

跨期套利是針對不同交割月份、但同一期貨品種的對沖交易。由於時間值及市場預期有別,投資者可利用交割月份差異的價差,以方向相反的方式交易,在一定的時點時平倉,多空相抵而產生收益。

 

c. 跨市套利

跨市套利則是投資者利用各地區期貨交易制度的差異而產生的價差,以同一種期貨商品、多空相抵來套利的對沖策略。

 

d. 跨品種套利

投資者可利用不同的期貨商品來做對沖,但前提是被交易的商品之間存在著關聯性,例如是替代品,或是產業鏈上下游關係,例如黃金與白銀,紐約原油及布蘭特原油。當兩者價格出現任何偏離,以多空對沖並在特定時間平倉套利。

其實對沖的交易方式仍有許多,但鑑於篇幅的關係不一一列舉,接下來我們來看看對沖交易應用得最普遍的外匯市場。

 

 

外匯交易如何進行對沖

在上述例子中,我們已經了解到對沖交易最主要的原素。對沖主要目的是避險,而不是為了賺錢,當中甚至可能有一些損失,但以套利為目的亦不少。在外匯市場,對沖交易非常普遍,那麼具體而言應該怎麼做呢?

 

1 / 以貨幣對的相關性對沖

在外匯市場中,某些國家可能因為經濟結構接近,或是國際定位特別,導致不同的貨幣間可能有正相關或負相關的關係,例如商品貨幣系的澳元、紐元及加元,例如歐系貨幣歐元和英鎊。這樣子的相關性,便可做為在外匯市場進行對沖交易的基礎。

投資者可以選擇操作兩種具有相關性的貨幣對來執行對沖策略,例如做多澳元做空加元、做多英鎊做空歐元。另外,投資者做多歐元/美元,同時做多美元/日圓,如美元全盤上升,投資者歐元/美元的多單失利,亦可藉由美元/日圓的上漲來彌補一些損失,如此便對沖掉了部分風險。不過,投資者要注意,一旦美元持平,歐元下跌而日圓上升,這個對沖亦可出現更大損失。另外,各貨幣對的合約規格不盡相同,因此投資者必須對合約規格有熟悉了解,才可透過計算倉位來達到對沖效果。

 

2 / 以鎖倉的方式對沖

除此之外,投資者亦可以利用鎖倉的方式對沖風險。所謂鎖倉,就是針對同樣的商品,做出兩筆成交量相同,但方向不同的交易,藉由倉位多空相抵,控制利潤或損失。

假設投資者在1.2關口做多歐元/美元,一段時間後價格上漲至1.21。此時投資者判斷接下來行情應會向下小幅修正,為了保證利潤以及應付後面的盤勢,投資者可以在1.21開立空頭部位。當行情如期出現修正,空頭部位的獲利就可以彌補多單的利潤減少。

另外一種方式則屬於限制損失的鎖倉措施。若投資者在1.2的歐美多單失利,價格在建倉後直接跌至1.1950。如投資者認為行情將繼續下跌,便可以在1.1950開立空單,當價格如期下跌,空單的獲利便可以彌補多單的部分損失。

以上這兩種方式,屬於外匯市場最常見的對沖策略,主要的目的仍是規範單線買賣的風險。不過投資者也必須了解到,對沖僅是一種控制風險的策略,並不是做了對沖就可以保證獲利。

追根究柢,交易策略能否成功,仍須講究交易者對金融市場的了解,以及對技術工具的掌握程度。因此在交易前,建議投資者還是先做好思前想後的功課,才是長久之計。

 

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