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黃金價格走勢分析:過去50年金價回顧及未來走勢展望

黄金/歐美對走勢分析及操作建議(5月31日)|ZFX 技術分析

黃金 一直備受全球投資者的關注,在廢除金本位制度之前,數百年來黃金一直都是資本主義的基礎。第二次世界大戰後,美國聯同世界主要大國於1944年建立了「布雷頓森林貨幣體系」,將美元與黃金掛勾,穩定全球金融系統,挽救戰後西方各國殘破的經濟,也奠定美元成為了世界儲備貨幣的地位,那段時期美元也因而稱為「美金」。

到了1970年代,美國因越戰失利、貿易赤字與債務高築等問題,使得美元持續貶值,迫使世界各國放棄與美元掛勾,實施浮動匯率制。另外,美國亦不再承諾以固定官方價兌換黃金,亦即是黃金正式與美元脫勾,自此黃金價格走勢更受市場主導,更自由地浮動。

本文將回顧過去50年的黃金價格,分析影響金價的因素,並展望未來的黃金價格動向。

 

金價歷史高位及低位

歷史低位 (35美元/盎司)

第二次世界大戰結束後,世界各國急需一個新的國際金融體系來取代金本位制度,遂於1944年由美國建立了「雷頓森林貨幣體系」,當時美國因為擁有超然的政治和經濟地位,使之成為該體系的核心,並以穩固的匯率重建貿易機制,因此確立了當時「1盎司黃金:35美元」的匯率將兩者連結,各國貨幣再與美元掛勾,自此黃金從歷史低位35美元/盎司,開始了一段升值之旅。

 

歷史高位 (2075美元/盎司)

2020年第一季之後,全球新冠病毒大爆發與油價崩跌,使各國經濟體系面臨衰退危機,市場上對於風險資產充滿了高度不確定性,投資者紛紛轉持黃金作避險,推動黃金價格不斷上漲。另一方面,美國在6月底時面臨了二波疫情的爆發,經濟前景不明朗也使市場對美元失去信心,這段期間投資者對黃金的避險需求,勝於手持美元的渴望,疊加美聯儲為了刺激受疫情毒害的經濟,早已重啟了量化寬鬆政策,與白宮聯手投入大量的美元到貨幣市場。大量購債的結果,壓低了美國債券殖利率,使美元的吸引力大減,終將黃金於2020年8月時推上了歷史高位2075美元/盎司。

 

金價及美股指數的上漲幅度比較

美國GDP約占全球的1/4,貿易總額更為世界之冠,全球經濟深受其影響,美股走勢正是判斷美國經濟的標準之一。不過,黃金作為全球性的避險資產,金價高低與世界經濟好壞往往成反比。因此,美股若是上漲,代表美國經濟向好,市場風險偏好情緒升溫,金價則大多呈下跌趨勢;若是美股下跌,代表美國經濟轉差,市場避險情緒攀升,金價則大多上漲。

但從經濟循環的4個周期來分析時,兩者關係卻看起來撲朔迷離:

一. 景氣擴張期(股價漲、金價跌)

在經濟起飛時,各行各業發展迅速,公司獲利狀況穩定增長,這時適合投資風險性資產(股票),拋售無利息收益的避險性資產(黃金)。

二. 景氣趨緩期(股價漲、金價漲)

股票依舊是投資者持有的資產標的物,但隨著經濟增速腳步放緩,風險性資產面臨一定程度的回調修正,投資者此時將會增持避險性資產的部位,以求規避市場風險。

三. 景氣衰退期(股價跌、金價漲)

這時經濟基本面可能出現了衰退,風險性資產面臨了拋售潮,市場避險情緒高昂,投資者的所持部位此時以避險性資產為主。

四. 景氣復甦期(股價漲、金價漲)

經濟自谷底開始復甦,各行各業面臨百廢待舉的狀況,非常適合投資位於低價的風險性資產,但因尚未進入景氣擴張期,市場避險情緒尚未完全消退,此時投資者將也持有兩種資產。

雖說美股與黃金價格的走勢沒有直接相關性,但如前所述,投資者可經由觀察美股得知美國經濟狀況,進而判讀美元未來走勢,而美元無論在全球經濟、通貨膨脹、或是地緣政治因素等都影響著黃金,也因兩者都具備了避險屬性,對投資者來說都是避險的選擇。若是一方表現過於強勢時,也將相對擠壓市場對另一方的需求。

 

S&P500與黃金價格歷史走勢關係圖
圖 1: S&P500與黃金價格歷史走勢關係圖

由圖1可得知美股與黃金的走勢時而同向、時而反向。

 

歷史價格走勢及對應的歷史事件

影響金價過去半個世紀的走勢因素有許多,包括:經濟狀況、油價、通貨膨脹率、地緣政治、貨幣政策、股市動態與各國央行買入黃金的力道等。國際市場上的黃金都以美元計價,因此美元的強弱跟金價也有直接的關係,美元貶值時,黃金價格相對便宜而會升值調整,反之則亦然,觀察金價的歷史可以得知,只要美國經濟發出重大警訊時都將影響金價的走勢。

1970年代時,美國前總統尼克森宣布美元與黃金結束掛勾,布雷頓森林體系也宣告終結,金價開始了自由浮動,在金融市場中成為交易商品。

 

980年至2000年金價重大事件
圖2:1980年至2000年金價重大事件

A:1980年(金價875美元/盎司)

在1979年之後,伊朗發生了「伊斯蘭革命」,造成地緣政治的緊張外,也導致了石油危機。另外蘇聯入侵阿富汗,亦推動避險的黃金需求。疊加美國國內通脹與失業率高居不下,長時間的貿易逆差造成債務高築,金價遂於1980年上漲至875美元/盎司。

B:1983年(金價514美元/盎司)

1980年後美國政府採取了一系列救市活動,包括減稅、縮減開支、控制貨幣供給量等政策來降低通脹,刺激經濟成長,使得美國經濟一度好轉,但至1982年時美國降低了貼現率,美元走軟,間接推高金價觸及相對高點514美元/盎司。

C:1987年(金價502美元/盎司)

美國股市崩盤,金價再次上漲至502美元/盎司。

D:1999年(金價253美元/盎司)

金價此次的下跌主因為開採技術進步所造成,在國際情勢穩定與黃金供過於求的前提下,各國央行不斷拋售黃金,使黃金跌至253美元/盎司。

 

2000年至2008年金價走勢
圖3:2000年至2008年金價走勢

 

E:2008年(1032美元/盎司)

1999年黃金自低位253美元/盎司開始反彈,除了受惠於多個歐洲國家央行共同發布「央行黃金協議」(Central Bank Gold Agreement) 避免金價崩跌外, 2001年美國遭受911恐攻、2003年美伊戰爭與2008年雷曼兄弟公司倒閉引發全球金融危機,上述地緣政治因素與經濟問題聯手將金價推高至1032美元/盎司。

 

2008年至2020年金價重大事件
圖4:2008年至2020年金價重大事件

F:2011年(金價1921美元/盎司)

2008年金融危機後,全球各國為了救市,不約而同採取了量化寬鬆政策,各國貨幣價值大幅縮水,但禍不單行,2011年又爆發了歐債危機及美債危機,市場熱錢因而轉移至抗通脹與避險兼具的黃金身上,金價狂升至1921美元/盎司。

G:2020年(金價2075美元/盎司)

2020年爆發了全球新冠疫情與油價崩跌,造成美股多次熔斷,各國為了全力搶救經濟,實施了前所未有的全球寬鬆貨幣政策,金價也毫無懸念的站上歷史高點2075美元/盎司。

 

金價未來展望

這次的全球量化寬鬆模式是2008年金融危機的數倍以上,在各國央行卯足了勁印鈔之下,提高了法定貨幣的貶值風險,通貨膨脹的危機恐也將隨之而來,黃金的保值作用大增。

另一方面,疫情的持續升溫,對未來幾年全球經濟造成重大改變,恐需一段長時間才能恢復至嚴重衰退之前。再者,國際形勢充滿了變化因素,中美關係一直緊張,在可見將來,黃金的抗通脹特性與避險價值也將大放異彩。

股神巴菲特在本年對外公布,增加了黃金的持倉,對外界也是一種訊號。巴菲特向來不喜好零收益的黃金,但此舉反映了股神對黃金的看法有變,中長線而言或許也有一波升勢。

 

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